国证世界 ：维持滨海投资“买入”评级 目标价1.36港元

　　国证世界 发布研究报告称 ，维持滨海投资（02886）“买入 ”评级
，公司股息率较为吸引，给予2025年P/E为7.8x ，对应目标价1.36港元。公司的燃气销气量增速指引仍然高于行业平均水平
，叠加毛差进一步恢复以及接驳业务的企稳预期，预计2025E/2026E/2027E 收入分别为65.09/68.78/72.68亿港元 ，同比+0.5%/+5.7%/+5.7%；归母净利润分别为2.37/2.64/2.78亿港元，同比+18.8%/+11.3%/+5.5% 。

　　国证世界 主要观点如下：

　　气量增长符合行业趋势
，毛差下半年恢复较快
。

　　公司实现销气总量25.15亿方（yoy+13%），其中管道天然气销售17.14亿方（yoy+6.5%） ，管输气8.01亿方（yoy+32%）。符合行业增长趋势
，但略微不及指引 。主要是受暖冬影响较大，影响了销量达3600万方以及气贸6400万方
。公司预计25年能够实现总销气量27亿方 ，同比+9%
，当中管销气量约19亿方，同比+9% ，管输气量保持稳定。

　　公司24年实现综合毛差0.41元/方
，同比下降0.06元/方 。当中下半年城镇燃气毛差大幅修复，达0.58元/立方米 ，主要是上游结构的调整带来的正向影响。预计25年公司的气源采购策略将继续发挥优势
，毛差继续呈现修复态势
。公司指引25年城镇毛差0.52元/方，同比上涨0.04元/方。

　　接驳业务有望企稳 ，增值业务提供增长动力 。

　　公司24年新增接驳7万户，主要受房地产市场下行影响
。预计2025年新增接驳户数能够同比持平
，接驳业务有望企稳。增值服务业务24年实现毛利5470万港元，同比上升9.6% ，近四年复合年增长率约42% 。随着公司增值业务自主品牌泰悦佳的推广销售
，增值业务有望实现高速增长，毛利率也有望进一步提升
。25年预计增值业务毛利继续实现双位数增长。

　　有息负债减少 ，长期分红回报股东 。

　　公司24年有息负债减少5.7亿
，债务结构优化
。25年公司将继续优化债务结构，预计全年融资成本下降2000万人民币。公司坚持回报股东 ，计划2025-2027年在每股0.076港元的派息基础上
，未来三年每年提升不低于10% 。公司的分红指引以DPS为基础，有利于保障股东每年分红派息的绝对值 ，近来 的股息率达7%
，较为吸引
。

　　风险提示：天然气成本快速上行，需求不及预期 ，经济增速不及预期。