祥源文旅(600576)：内生外延拓展旅游资产 文旅大集团启航前行

　　投资要点　　打造全球领先的文旅资产服务商：祥源控股集团于2017 年入主上市公司 ，主营业务为动漫及其衍生和影视制作等
，2022 年起公司通过完成资产重组 、资产置换
、现金收购等方式陆续收购多个景区相关资产，布局“大湘西”、“大黄山 ” 、“川渝
”
、“大湾区”等旅游目的地资源 ，实现动漫影视文化到文旅投资运营的转型
，并构建“文化IP+旅游+科技 ”新模式。2023 年公司营收为7.2 亿元，其中景交服务/酒店/动物园/智慧文旅/动漫及其衍生/茶叶销售业务收入分别占比49%/5%/5%/2%/22%/11% 。　　内生+外延拓展景区相关资产 ，持续释放业绩弹性：　　存量资产贡献稳定利润
，客流增长+新增项目实现内生增长
。1）大湘西片区景交项目贡献核心利润，百龙天梯/凤凰祥盛/黄龙洞2023年净利润分别为1.05/0.21/0.19 亿元。2）大黄山区域以齐云山主题旅游度假目的地为核心 ，2023 年齐云山股份净利润为795 万元 。　　自由家树屋等酒店等新项目将贡献业绩增量
。3）四川碧峰峡主题旅游度假区，涵盖野生动物世界、生态峡谷景区和大熊猫基地等核心板块
，2023 年收入/净利润分别为1.25/0.58 亿元，空中廊桥助力景区接待能力提升。　　持续整合景区资产 ，贡献利润增量 。1）大南岭片区布局湖南莽山五指峰景区
，辐射湖南 、广东客群，2024H1 收入/净利润为0.48/0.11亿元
。2）中标丹霞山5 个项目特许经营权 ，布局华南目的地
，2023年景区门票和锦江画廊收入0.54 亿元。3）卧龙大熊猫神树坪基地，与碧峰峡协同发展 ，2024Q1-3 净利润1012 万元 。4）控股股东文旅资源丰富
，将助力公司整合资产。　　布局低空旅游和旅行服务，助力多元化发展：1）打造“祥源旅行
”旅行服务品牌 ，实现“线上+线下”一体化布局
。公司整合公司目的地资源
，通过数字化技术平台，融合旅游目的地周边吃住行游购娱等项目 ，提供丰富多元的文旅产品。2）布局低空经济，构建“低空+文旅 ”综合服务业态 。公司成立祥源通航布局“低空+旅游
”业务
，已经与亿航智能
、零重力、小鹏汇天达成战略合作，亿航EH216-S 已在广东丹霞山 、齐云山、花世界实现首飞 ，3 月28 日国内已取得首张OC 证
。　　盈利预测与投资评级：祥源文旅是中国领先的文旅资产服务商
，布局多个目的地稀缺景区资源，打造“文化IP+旅游+科技”新模式 ，未来内生增长和外延扩张助力释放业绩弹性。我们预测2024-2026 年公司归母净利润为1.6/4.0/4.6 亿元
，对应PE 为60/24/21 倍 。考虑公司有望继续整合景区资产，有估值溢价 ，首次覆盖给予“增持 ”评级
。　　风险提示：宏观经济波动
、资源整合进度不及预期、新项目落地进度不及预期 、自然灾害和极端天气影响经营等风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点
，不代表和讯网立场 。投资者据此操作，风险请自担
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