瑞普生物(300119)：主业稳健发展 关注新业务及原料药业绩弹性

　　2024 年业绩符合市场预期　　瑞普生物公布2024 年业绩：收入30.7 亿元 ，同比+13.32%
，归母净利3.01 亿元，同比-33.7% ，扣非后归母净利2.81 亿元
，同比-12.0%，非经常性损益0.2 亿元 ，同比减少1.15 亿元 。业绩符合市场预期，业绩承压因金融资产公允价值变动损失 、存货及资产减值损失
、原料药毛利率下滑
。　　发展趋势　　畜用板块快速发展
，制剂及原料药短期承压。据公司公告，1）制剂及原料药业务：24 年收入10.2 亿元 ，同比-5.8%
，因费用 及销量景气度承压；2）禽用生物制品业务：收入增长15.9%至10.8 亿元，我们认为主要源于主力单品竞争优势稳固、集团客户合作持续深入；3）畜用生物制品业务：实现收入2.1亿元 ，同比+49.8%
，因收购必威安泰形成收入贡献；4）宠物药品及生物制品业务：分别收入1902.2/3744.4 万元，同比-28.3%/+849.1% ，生物制品收入增长因自主研发的猫三联疫苗“瑞喵舒”于宠物医疗渠道精准投放 。5）宠物供应链：收入6.3 亿元
，同比+37.7%，公司收购中瑞供应链实现并表
。　　制剂和原料药弱景气致毛利率承压 ，费用率管控水平较好。1）毛利率：24年公司整体毛利率同比-2.3ppt 至40.5%
，公司毛利率承压因制剂和原料药景气度较弱，该板块毛利率同比下降2.7ppt 至36.5%；2）费用率：24 年研发费用率同比持平 ，研发费用金额同比增长，主因公司重视研发创新投入；销售费用率/财务费用同比-0.4/+0.1ppt 。综合影响下
，公司扣非归母净利率同比-2.6ppt 至9.1%，公司净利率同比-6.9ppt 至9.8%。　　补全家畜业务版图 、扩宽宠物业务边界 ，关注原料药费用 修复情况
。据公司公告
，我们认为，1）禽用板块：与圣农等大客户战略合作 ，相对稳定利润打造业绩表现基础；2）畜用板块：完成收购交易后间接持有必威安泰55.2%股权
，业务版图延伸至口蹄疫疫苗；叠加持续探索大型养殖集团合作新模式，有望打开增长空间；3）制剂及原料药：兽药原料费用 指数（VPi）小幅回暖 ，叠加公司原料药产能利用率提升
，业务表现或存改善机会；4）宠物板块：公司拓宽宠物医疗产业边界，公司收购中瑞华普15%股权实现对瑞派宠物医院持股比例增加 ，亦完成收购中瑞供应链56.3%股权；打造贯穿研发
、产品、流通及终端服务的完整价值闭环
，宠物有望打造第二增长曲线。　　盈利预测与估值　　基于动保行业景气度仍待恢复，我们下调2025 年归母净利预测34%至4.0亿元 ，引入2026 年预测4.8 亿元 。当前股价对应2025/26 年21/17 倍P/E
。兼顾盈利预测调整 、行业估值存提升空间，维持目标价23 元不变
，对应2025/26 年26/22 倍P/E，28%上行空间。维持跑赢行业评级 。　　风险　　畜禽费用 波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险
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